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2020年玻璃纤维行业研究报告

 

  我们认为过去二十年玻纤行业经历了快速发展期,核心系成本的不断优化 驱动其在传统工业及新兴领域渗透率持续提升。本篇报告我们对龙头公司 进行全面的成本剖析,结论如下:1)国内:通过第一阶段大池窑建设及第 二阶段冷修,玻纤行业成本中枢实现下降,但头部企业通过工艺/配方/辅材 精细化降本,建立了坚固的成本壁垒,短期难以被攻破;2)国外:我国玻 纤纱吨成本已优于发达国家,未来国内龙头降本将聚焦智能制造及二次冷 修,中国巨石占据先发优势。我们认为行业整体或将在 2023 年迎来成本 中枢的再次下降,渗透率有望加快提升,中长期行业成长性仍在。

  通过对比中美玻纤企业生产成本,我们发现我国玻纤生产在人工成本方面 占据较大优势,但能源成本略高,矿石原材料成本相差不大,综合来看, 19 年我国吨玻纤纱生产成本较美国低 1668 元。我们认为国内玻纤龙头进 一步推进智能制造工厂建设,降低人工成本,同时通过冷修技改降低能耗, 是我国保持成本优势、加固成本护城河的主要手段。从第二次技改来看, 中国巨石先发优势明显,盈利能力或再次和行业拉开差距,驱动 ROE 维持 行业第一,19 年达 14%(行业其他公司 11%左右)。成长性来看,长海股 份轻资产属性带来的高周转率+当前较低杠杆率,未来 ROE 提升空间较大。

  从大的周期来看,18Q4 行业进入下行周期,系新增产能集中释放,同时 需求承压导致行业供需阶段性失衡,20 年初受疫情影响,行业复苏时间再 度被推迟。20 年下半年赶工需求推动国内风电、基建行业持续旺盛,叠加 海外需求边际好转,行业景气度不断回升,9 月玻纤行业正式迎来价格普 涨,标志着新一轮玻纤行业上行周期的开启。我们认为未来两年供给端新 增产能明显低于 18 年,需求端 21 年疫情后经济或加快恢复,汽车、电子 领域有望迎来高景气。从供需两端来看,此轮周期均更占优,行业高景气 持续时间或将更长,继续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

  玻璃纤维诞生于二十世纪 30 年代,是一种以叶蜡石、石英砂、石灰石等主要矿物原料和 硼酸、纯碱等化工原料生产的无机非金属材料,具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、 隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性,是一种优良的功能 材料和结构材料。目前,世界玻纤产业已形成从玻纤、玻纤制品到玻纤复合材料的完整产 业链,其上游产业涉及采掘、化工、能源,下游产业涉及建筑建材、电子电器、轨道交 通、石油化工、汽车制造等传统工业领域及航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、 海洋工程等新兴领域。

  我们认为过去二十年玻纤行业经历了快速发展期,核心系成本的不断优化 驱动其在传统工业及新兴领域渗透率持续提升。本篇报告我们对龙头公司 进行全面的成本剖析,结论如下:1)国内:通过第一阶段大池窑建设及第 二阶段冷修,玻纤行业成本中枢实现下降,但头部企业通过工艺/配方/辅材 精细化降本,建立了坚固的成本壁垒,短期难以被攻破;2)国外:我国玻 纤纱吨成本已优于发达国家,未来国内龙头降本将聚焦智能制造及二次冷 修,中国巨石占据先发优势。我们认为行业整体或将在 2023 年迎来成本 中枢的再次下降,渗透率有望加快提升,中长期行业成长性仍在。

  通过对比中美玻纤企业生产成本,我们发现我国玻纤生产在人工成本方面 占据较大优势,但能源成本略高,矿石原材料成本相差不大,综合来看, 19 年我国吨玻纤纱生产成本较美国低 1668 元。我们认为国内玻纤龙头进 一步推进智能制造工厂建设,降低人工成本,同时通过冷修技改降低能耗, 是我国保持成本优势、加固成本护城河的主要手段。从第二次技改来看, 中国巨石先发优势明显,盈利能力或再次和行业拉开差距,驱动 ROE 维持 行业第一,19 年达 14%(行业其他公司 11%左右)。成长性来看,长海股 份轻资产属性带来的高周转率+当前较低杠杆率,未来 ROE 提升空间较大。

  从大的周期来看,18Q4 行业进入下行周期,系新增产能集中释放,同时 需求承压导致行业供需阶段性失衡,20 年初受疫情影响,行业复苏时间再 度被推迟。20 年下半年赶工需求推动国内风电、基建行业持续旺盛,叠加 海外需求边际好转,行业景气度不断回升,9 月玻纤行业正式迎来价格普 涨,标志着新一轮玻纤行业上行周期的开启。我们认为未来两年供给端新 增产能明显低于 18 年,需求端 21 年疫情后经济或加快恢复,汽车、电子 领域有望迎来高景气。从供需两端来看,此轮周期均更占优,行业高景气 持续时间或将更长,继续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

  玻璃纤维诞生于二十世纪 30 年代,是一种以叶蜡石、石英砂、石灰石等主要矿物原料和 硼酸、纯碱等化工原料生产的无机非金属材料,具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、 隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性,是一种优良的功能 材料和结构材料。目前,世界玻纤产业已形成从玻纤、玻纤制品到玻纤复合材料的完整产 业链,其上游产业涉及采掘、化工、能源,下游产业涉及建筑建材、电子电器、轨道交 通、石油化工、汽车制造等传统工业领域及航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、 海洋工程等新兴领域。

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